廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院教授 張 銳
與全球股市艷陽高照的圖景完全相反，2010年的中國股市以高達(dá)14.31%的跌幅慘淡收官，全年蒸發(fā)財(cái)富17720億元，A股成了表現(xiàn)最為差勁的市場。筆者認(rèn)為，將中國股市如此的慘局歸結(jié)為國際“熱錢”所為或者是歐債危機(jī)波等外部原因，很難讓人信服。檢討國內(nèi)股市應(yīng)當(dāng)將焦點(diǎn)更多地對準(zhǔn)自身。
思維觀念的偏差
從20年前滬深A(yù)股的呱呱墜地，到如今擁有2000余家上市公司的全球第二大證券市場，中國股市無論在資本規(guī)模還是運(yùn)行質(zhì)量上都實(shí)現(xiàn)了歷史性的自我超越，不過，相對于股市的成長速度和成熟程度而言，觀念的更新與變革步伐似乎格外沉重與緩慢。而這恰恰是中國股市過去10年跑輸所有新興市場并且屢次墊底的深層原因。
股市是一種典型的投融資場所，這幾乎是路人皆知的原理。但是，具體到管理層，這種基本的認(rèn)識卻很難到位。在需要中國股市承受和支付巨大的變革成本和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換成本時(shí)，股市在一些管理人士眼中就是一個(gè)十足的融資場所，至于另一重要功能——投資則被明顯忽略。特別是當(dāng)融資成為一種部門追求政績的手段和工具時(shí)，股市的投資功能必然會被束之高閣。
股市的漲跌盡管是一種自然現(xiàn)象，但社會輿論對漲跌結(jié)果所表現(xiàn)出來的態(tài)度卻令人深思。當(dāng)A股稍稍出現(xiàn)持續(xù)上漲行情時(shí)，國內(nèi)關(guān)于股市“泡沫”的討伐此起彼伏，甚至頻頻出現(xiàn)利空消息，直刺A股“泡沫”；而當(dāng)A股連續(xù)下挫時(shí)，市場則很少聽到扶持與救助的正面聲音。這種怕“熱”而不怕“冷”的態(tài)度，讓中國投資者始終處于焦燥、惶恐與不安之中。
政策收縮的痙攣
盡管中國股市走過了20年的風(fēng)雨歷程，但時(shí)至今日其“政策市”的本質(zhì)卻沒有得到多少改變。
2010年出臺的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策成為投向股市的第一枚“空頭”炸彈。盡管高企的房價(jià)最終并沒有得到多少撼動，但股市卻成為房市調(diào)控的 “祭品”，因?yàn)�，在房市調(diào)控政策的密集火力之下，A股中的地產(chǎn)板塊成為持續(xù)下跌的“重災(zāi)區(qū)”， 與此相聯(lián)系的銀行股也反復(fù)遭劫。由于地產(chǎn)與銀行板塊在A股市場的特有權(quán)重，伴隨著這兩股力量的塌陷，其他品種很難“獨(dú)善其身”。
實(shí)際上，就在A股市場因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控而驚魂未定之時(shí)，貨幣信貸政策的轉(zhuǎn)向已不期而至。除了不斷地發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行頻繁的流動性回購之外，央行還在過去一年中六次高頻率調(diào)高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)先后兩次提高金融機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)利率。信貸政策的日益收緊必然倒逼產(chǎn)業(yè)資本從股市的急速撤離，而加息周期的開啟勢必強(qiáng)化和放大投資者的政策長期利空心態(tài)，于是出現(xiàn)了“羊群效應(yīng)”作用下資金一波又一波逃離股市的現(xiàn)象。
應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，管理層宏觀政策的調(diào)控目標(biāo)并非對準(zhǔn)股市，甚至根本也沒想誤傷本已風(fēng)雨飄搖的資本市場，但是，在可以預(yù)見相關(guān)政策可能對股市形成負(fù)面沖擊或者已經(jīng)造成股市不正常的跌落時(shí)，我們并沒有看到出臺任何相關(guān)的對沖與減壓政策。
巨量“抽血”的重壓
有人指出，中國股市已經(jīng)完全喪失了映襯經(jīng)濟(jì)生態(tài)“晴雨表”的基本功能，而驅(qū)動股市與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生強(qiáng)烈偏離的最兇猛力量則來自毫無節(jié)制地從資本市場“圈錢”和“抽血”。
超量的IPO(首次公開發(fā)行股票)可以看做中國股市2010年唯一“成功”的標(biāo)本。資料顯示，2010年共有349家公司通過IPO融資近 5000億元，約占全球IPO總量的1/3，中國名副其實(shí)地躍升為世界IPO第一大國。這一令全球所有國家望塵莫及的IPO饕餮盛宴，代表的是中國企業(yè)急于“圈錢”的沖動，折射的是管理層急功近利的政績心態(tài)。
的確，掌握著市場絕對話語權(quán)的管理層未來也可以完全無視市場規(guī)律而繼續(xù)猛踩IPO的“油門”，也可以繼續(xù)慫恿和默認(rèn)上市公司貪婪的再融資需求，但這種飲鴆止渴和竭澤而漁的政策導(dǎo)向最終傷及的是投資者對于中國股市的信賴與信心，以及隨之而來的股民對資本市場的無情拋棄。
“三高”頑疾的發(fā)酵與侵蝕
作為中國股市的頑疾——“三高”(高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募額)癥狀在2010年重又發(fā)飆起來。資料顯示，2010年的新股發(fā)行市盈率創(chuàng)出了59.22倍的歷史新高，其中11家公司發(fā)行市盈率超過100倍，10家公司發(fā)行價(jià)格在70元以上。
“三高”的極度盛行驅(qū)動了上市公司高管減持欲望的猛烈發(fā)酵和行為扭曲。資料表明，2010年上市的348只新股中，持股市值上億元的個(gè)人股東高達(dá)824個(gè)，相當(dāng)于平均每只新股上市就有2.4個(gè)億萬富翁產(chǎn)生。為了將這些并不靠譜的紙面財(cái)富變成真實(shí)的黃金(1373.10,4.20,0.31%)白銀，許多上市公司尤其是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高管紛紛選擇離職套現(xiàn)。可悲的是，在人頭攢動的套現(xiàn)高管群中，有不少還是企業(yè)的創(chuàng)業(yè)元老。試想，一個(gè)連自己的創(chuàng)業(yè)者都缺乏信任和信心的企業(yè)又怎么能讓投資者具有安全感，而最終的殘酷結(jié)果是，為了避免更大的損失，投資者對創(chuàng)業(yè)板公司只能用腳投票，而這種痛苦的割肉出局帶來的是創(chuàng)業(yè)板的遍地哀鴻以及A股市值的劇烈萎縮。
當(dāng)然，在市場強(qiáng)大的壓力下，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》讓創(chuàng)業(yè)板上市公司高管的減持風(fēng)潮得到暫時(shí)的平息，但這種“后知后覺”的政策規(guī)制方式，能挽救創(chuàng)業(yè)板一地雞毛的局面嗎？
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