春節(jié)前，電商們忙著打折促銷(xiāo)，也忙壞了各大快遞公司。
隨著電商快速崛起，快遞行業(yè)迎來(lái)了爆發(fā)期。2011-2016年，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量年復(fù)合增速為53.5%，年收入復(fù)合增速為39.3%。
高速增長(zhǎng)的背后往往意味著更大規(guī)模的投入，對(duì)于中國(guó)物流特別是快遞行業(yè)來(lái)說(shuō)，勞動(dòng)力密集型、重資產(chǎn)是其典型特征。
近兩年，包括順豐速運(yùn)以及“四通一達(dá)”等快遞龍頭企業(yè)紛紛在海內(nèi)外上市，通過(guò)資本市場(chǎng)募集資金支撐其高速擴(kuò)張。
紛紛上市
“要做快遞，有個(gè)繞不過(guò)去的話題，就是如何跟順豐競(jìng)爭(zhēng)”。
不久前，京東物流被曝出融資消息，路透社報(bào)道稱(chēng)，其融資規(guī)模至少為20億美元，隨后京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東在接受采訪時(shí)表示，京東物流不排除在海外單獨(dú)上市。早年，劉強(qiáng)東在談及京東物流時(shí)放話，未來(lái)物流行業(yè)就兩家公司：京東和順豐。
京東在物流領(lǐng)域的布局效果早已顯現(xiàn)�！队⒉拧酚浾呓y(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，京東2014-2016年物流費(fèi)用占凈收入比重在逐年提高，分別為：6.29%、6.83%、7.19%。而在2017年第三季度，這一數(shù)據(jù)穩(wěn)定在7.10%。而亞馬遜的這一比重在2017年第三季度為15.49%（剔除AWS收入），是京東的兩倍還多。
而就在京東物流被曝出融資消息的幾日內(nèi)，國(guó)內(nèi)零擔(dān)貨運(yùn)龍頭德邦物流（德邦股份，603056.SH）也于1月19日在A股上市，也是國(guó)內(nèi)快運(yùn)行業(yè)首家通過(guò)IPO上市的公司。與劉強(qiáng)東一樣，德邦股份董事長(zhǎng)崔維星也把順豐看作主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，他在上市致辭中表示，“要做快遞，有個(gè)繞不過(guò)去的話題，就是如何跟順豐競(jìng)爭(zhēng)”。
的確，作為A股物流快遞的龍頭公司，順豐控股（002352.SZ）被市場(chǎng)給予了更高的估值（截止1月18日），對(duì)比申萬(wàn)II級(jí)行業(yè)物流的平均市盈率38.81倍，唯有順豐控股在此市盈率之上；物流行業(yè)平均市凈率為4.21倍，四家上市快遞公司則均在此之上。
這或許與2017年中國(guó)物流快遞行業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2017年全年快遞累計(jì)業(yè)務(wù)量達(dá)400.6億件，同增28%；收入4957.1億元，同增23.7%。相比于過(guò)去5年內(nèi)的超高速增長(zhǎng)，快遞行業(yè)的增長(zhǎng)速度趨緩，而前8家快遞公司市占率在2017年12月已達(dá)78.7%，較高的集中度使中小快遞公司增長(zhǎng)空間變得更窄。
“繞不開(kāi)的對(duì)手”
順豐控股這樣的龍頭公司獲得更高的估值，也在情理之中。
為何順豐屢屢被業(yè)內(nèi)看作“繞不開(kāi)的對(duì)手”？
從最直觀的角度來(lái)看，順豐速運(yùn)的“體驗(yàn)”要好于其他快遞公司，根據(jù)順豐控股半年報(bào)顯示，2017 年度上半年，順豐控股月平均申訴率為 1.9 件（每百萬(wàn)件快遞有效申訴數(shù)量），遠(yuǎn)低于全國(guó)平均的 7.15 件。相比之下，韻達(dá)、圓通、申通的申訴率分別為2.9、6.7和14.8。
優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)背后，一方面是順豐多年堅(jiān)持的直營(yíng)模式，與“通達(dá)系”快遞公司的加盟模式不同，對(duì)速運(yùn)服務(wù)保持了更強(qiáng)的控制力；這一點(diǎn)，與京東物流的模式幾乎一致，因而后者也因其可靠和良好口碑，在逐步贏得第三方公司的業(yè)務(wù)。
已進(jìn)入世界500強(qiáng)的美國(guó)郵政、德國(guó)郵政、FedEx、UPS和法國(guó)郵政，沒(méi)有一家采用特許加盟模式；另一方面，則是順豐“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”三網(wǎng)合一的基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)力，“直營(yíng)模式下的網(wǎng)絡(luò)控制力最強(qiáng)、穩(wěn)定性最高，加之順豐控股一貫對(duì)于信息網(wǎng)的高度投入，造就了順豐控股現(xiàn)今在國(guó)內(nèi)同行中最獨(dú)特、稀缺的龐大網(wǎng)絡(luò)資源”。
由此，順豐票均單價(jià)也要遠(yuǎn)高于行業(yè)，達(dá)2017年上半年統(tǒng)計(jì)，其單價(jià)為23.30元/票，而快遞行業(yè)票均單價(jià)為12.59元/票，自2014年起連續(xù)下滑。
然而，高端市場(chǎng)的龍頭以及A股快遞物流公司的“一哥”卻并未一定有更好的盈利能力�！队⒉拧酚浾卟殚喗y(tǒng)計(jì)，在表2的5家上市公司重，順豐控股的ROE并非最高，而2017年第三季度報(bào)告顯示，盡管順豐控股前三季度凈利潤(rùn)（36.45億元）幾乎為韻達(dá)股份、申通快遞、圓通速遞和的邦股份之和（37.19億元），但順豐的凈利率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入）僅為7.28%，除德邦股份外，為最低水平。
相關(guān)分析認(rèn)為，順豐控股的直營(yíng)模式，在費(fèi)用和管理需要更大的投入，因而導(dǎo)致利潤(rùn)水平受到影響。從資產(chǎn)盈利能力來(lái)看，韻達(dá)股份第三季度27.4的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)），為5家公司最高，因而市場(chǎng)給予了其11.23倍的市凈率或許能從這里找到原因。
從增長(zhǎng)角度來(lái)看，韻達(dá)股份的增速同樣在行業(yè)取得領(lǐng)先地位，順豐的增速基本與行業(yè)保持一致。數(shù)據(jù)顯示，韻達(dá)股份在2017年12月的市場(chǎng)占有率為11.8%，超過(guò)順豐的8%與申通的9.8%�？焖僭鲩L(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入與市場(chǎng)份額的提升使韻達(dá)股份在資本市場(chǎng)上收獲527.7億元估值，在4家公司重僅次于順豐控股。
實(shí)際上，我國(guó)在物流領(lǐng)域的成本相當(dāng)之高，物流成本占GDP比重高達(dá)18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家。因而，隨著電商發(fā)展進(jìn)入差異化、成熟階段以及“新零售”模式的興起，物流快遞企業(yè)需在增速逐步趨緩的背景下，構(gòu)建差異化的護(hù)城河。
“新零售”意味著線上線下的邊界逐漸消失，無(wú)論是物流還是快遞企業(yè)，從傳統(tǒng)的管理模式向智能化的物流管理模式，利用大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)手段，提升管理效率和服務(wù)體驗(yàn)，降低成本，將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
順豐控股在營(yíng)收增速以及凈利潤(rùn)率都不處于領(lǐng)先地位的情況下，依然取得了高于其他快遞公司的估值，或許正是市場(chǎng)對(duì)其模式和管理的認(rèn)可。
當(dāng)然，2017年熱捧行業(yè)龍頭、白馬公司的投資風(fēng)格下，順豐控股這樣的龍頭公司獲得更高的估值，也在情理之中。
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