2017年360借殼江南嘉捷上市，曾創(chuàng)出連續(xù)18個漲停板，成為股市意猶未盡的話題。2018年，360再度出山，“委派”旗下魯大師赴港上市，意欲獲得更多融資管道，享受更多的估值溢價。所謂“打鐵還需自身硬”，魯大師此番赴港究竟能不能如360的愿，除了360所給予的品牌溢價能力，還得看自身功力。
360魯大師主營開發(fā)一系列個人電腦及手機設(shè)備實用軟體，通過免費提供予用戶以換取線上流量，并借助線上廣告、線上游戲業(yè)務(wù)及電子設(shè)備銷售實現(xiàn)收入，由三六零作為被動投資人，間接持股41.37%。
旗下產(chǎn)品中，專門為個人電腦╱智能手機提供硬體和系統(tǒng)評測及監(jiān)控的實用軟體魯大師是國內(nèi)外知名品牌，也是累計龐大用戶規(guī)模的基礎(chǔ)。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，截至2018年6月底，就用戶基礎(chǔ)而言，360魯大師是中國最大的個人電腦及智能手機硬體以及系統(tǒng)評測及監(jiān)控解決方案供應(yīng)商。于2018年6月，360魯大師產(chǎn)品的每月活躍用戶約為97.5百萬人次，包括實用軟體的每月活躍用戶82.3百萬人次及游戲庫的每月活躍用戶15.2百萬人次。
截至2015年、2016年及2017年12月31日至年度以及截至2017年及2018年6月30日至六個月，360魯大師分別實現(xiàn)收入為29.1百萬元(人民幣，下同)、69.8百萬元、122.6百萬元、53.6百萬元、169.7百萬元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢，特別是2017年及2018年6月30日止六個月，增速明顯加快達(dá)216.6%。而在收入增加帶動下，同期股東應(yīng)占純利為10.7百萬元、31.8百萬元、53.3百萬元、30.2百萬元、34.5百萬元，相比收入的大幅增加，純利呈小幅波動，2018年上半年較去年同期僅增加14.24%。
緣何收入大幅增加純利卻基本原地踏步？這里財華社認(rèn)為可能有兩方面原因：公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整或期內(nèi)成本攀高侵吞利潤。
分析招股說明書，我們發(fā)現(xiàn)期內(nèi)360魯大師來自線上廣告服務(wù)的收入占總收入比重變動明顯，在上述業(yè)績期收入分別為28.8百萬元(人民幣，下同)、66.8百萬元、97.7百萬元、46.5百萬元及76.2百萬元，占總收入比重為99%、95.7%、79.7%、86.3%及44.9%，從小幅下降到大幅減少，具體到2018年上半年，比重較上年同期斷崖式下降41.4%。
與此同時，財華社發(fā)現(xiàn)同期魯大師360開始有意轉(zhuǎn)向智能配件銷售。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度及截至2017年及2018年6月30日止六個月，公司銷售電子設(shè)備(主要是銷售經(jīng)認(rèn)證二手及原廠智能手機)所得收入分別為0.3百萬元、0.4百萬元、2.3百萬元、0.8百萬元及74.2百萬元，分別占總收入1.0%、0.6%、1.9%、1.5%及43.7%，從小幅增長到大幅提升，和線上廣告服務(wù)收入比重變動恰好背道而馳，結(jié)合純利分析，財華社懷疑智能配件銷售成本較高，或在一定程度上擠壓公司利潤。
事實也是如此，上述業(yè)績期內(nèi)，魯大師360線上流量變現(xiàn)成本為1.5百萬元、9.0百萬元、18百萬元、7.5百萬元、20.8百萬元，占總服務(wù)成本比重為82.2%、95.6%、89.3%、92.4%、22.3%，于2018年上半年變動最為明顯，從過去的90%以上迅速下跌至20%；而同期電子設(shè)備銷售成本分別為0.3百萬元、0.4百萬元、2.1百萬元、0.62百萬元、72.14百萬元，占總服務(wù)成本比重為17.8%、4.4%、10.7%、7.6%、77.6%，于2018年上半年覆蓋總成本的大部分。由此可見，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，360魯大師逐漸增大硬體銷售比重，而這部分業(yè)務(wù)因為成本過大毛利并不高，導(dǎo)致2018年上半年在收入迅速增長的情況下，利潤增幅并不明顯，盈利能力存疑。
圖源：招股說明書
此外，360魯大師還面臨其他風(fēng)險，尤其是大部分的收益來自奇虎科技及嵩恒網(wǎng)路，可能導(dǎo)致收益大幅波動。
于業(yè)績記錄期間，360魯大師兩個最大客戶為奇虎科技及嵩恒網(wǎng)路。于截至2015年及2017年12月31日止年度以及截至2017年及2018年6月30日止六個月，來自奇虎科技的收益分別占總收益約14.5%、37.0%、40.7%及15.8%。截至2016年及2017年12月31日止年度以及截至2017年及2018年6月30日止六個月，來自嵩恒網(wǎng)路的收入分別占總收入約12.9%、33.9%、38.8%及6.3%。按照目前的業(yè)務(wù)模式，預(yù)期360魯大師未來大部分收益將來自奇虎科技。在此背景下，奇虎科技任何風(fēng)吹草動都會影響360魯大師的業(yè)績。
而目前資本市場的情緒本身也是一個不利因素，無論是A股還是港股都陰跌不止，而港股在多次大跌后已進(jìn)入技術(shù)性熊市，上半年破發(fā)比例更創(chuàng)出新高，360魯大師此次赴港能否如愿，不禁讓人捏了一把冷汗。
作者：一燈
編輯：黎璐璐
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