在發(fā)布了2018財(cái)年和第四財(cái)季的業(yè)績(jī)快報(bào)之后，靚麗業(yè)績(jī)支撐之下，微軟(MSFT.O)股價(jià)迭創(chuàng)新高，連續(xù)多個(gè)交易日站穩(wěn)8000億美元總市值。
誕生于PC時(shí)代，微軟的Windows壟斷操作系統(tǒng)，與PC時(shí)代的芯片霸主英特爾共同締造了計(jì)算機(jī)的Wintel時(shí)代，微軟與英特爾的聯(lián)盟共同執(zhí)掌科技權(quán)杖。
但是，在進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，微軟的幾次嘗試都難言成功，最著名的要莫過于Windows Phone的失敗。蘋果和谷歌才是手機(jī)操作系統(tǒng)的霸主。
但是如果你從微軟最近幾年氣勢(shì)如虹的股價(jià)走勢(shì)上觀察，大概絲毫也感覺不到這是一家在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代頻遭挫敗的公司。
這是過去10年微軟的復(fù)權(quán)股價(jià)走勢(shì)圖，活脫脫像一只典型成長(zhǎng)股的模樣。尤其是2014年之后，股價(jià)幾乎沒有什么像樣的調(diào)整，復(fù)權(quán)股價(jià)幾乎每個(gè)季度都創(chuàng)出新高，一直到突破8000億美元總市值。
在比爾.蓋茨退休多年之后，屢遭唱衰的微軟為何能王者歸來？為什么即便是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中屢屢受挫，微軟的股價(jià)仍然能連漲數(shù)年？
說業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之前，先看一個(gè)關(guān)鍵的因素——回購(gòu)。
現(xiàn)金奶牛的股價(jià)“維穩(wěn)”法寶：2000億美元回購(gòu)加分紅
過去十多年，微軟的業(yè)務(wù)策略多次調(diào)整，但有兩件事情基本上雷打不動(dòng)，那就是大手筆分紅和回購(gòu)股票。
2007財(cái)年至2018財(cái)年，微軟累計(jì)耗費(fèi)1188億美元用于股票回購(gòu)。僅最近3年，微軟用于股票回購(gòu)的金額就達(dá)到400多億美元，根據(jù)財(cái)報(bào)披露，這些回購(gòu)都是用微軟的自有資金。這還是“被迫”控制節(jié)奏的結(jié)果，由于最近這兩年微軟股價(jià)持續(xù)飆高，很多股東對(duì)于公司高價(jià)回購(gòu)股票頗有質(zhì)疑，管理層未必能放開手腳。
經(jīng)過多年持續(xù)的回購(gòu)微軟的總股本從2007初的97.92億股，縮減到最新的76.83億股，縮減比例達(dá)到21.54%。股本縮減，在公司總盈利不變的情況下，每股凈收益直接被提升。
更大影響在于市場(chǎng)情緒，微軟的回購(gòu)計(jì)劃大都是提前公布的，當(dāng)股價(jià)疲軟時(shí)回購(gòu)動(dòng)作屢屢提振市場(chǎng)信心。
除了回購(gòu)之外，微軟最近十多年保持每年分紅四次的節(jié)奏，分紅總額超過850億美元。從2008年至今，每股累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)到10.77美元，而在2008年和2009年次貸危機(jī)期間，股價(jià)一度跌破15美元。
十年間，微軟的回購(gòu)加分紅合計(jì)金額超過2000億美元。而在2008年低，微軟總市值只有不到1800億美元；即便是到了2014年底，微軟總市值也只有3800多億美元。通過簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)對(duì)比就能看出如此大規(guī)�；刭�(gòu)分紅對(duì)于微軟二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)的影響力非同一般。巨額分紅和股票回購(gòu)都是實(shí)實(shí)在在回饋股東的做法，這成為了微軟股價(jià)的定海神針。
微軟的回購(gòu)和分紅基本上都是使用自有資金，支撐如此大手筆分紅的底氣來源于充沛的現(xiàn)金流。
翻查財(cái)報(bào)可以看到，微軟的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資在逐年攀升，即便是利潤(rùn)和營(yíng)收下滑的年份，手持現(xiàn)金仍然從2013年6月底的770.22億美元增至2018年3月底的1322.7億美元，增長(zhǎng)了71.73%，2018年6月底進(jìn)一步增至1337.68億美元。
不得不說，即便經(jīng)過在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的多次失敗嘗試，微軟仍舊是一頭巨型現(xiàn)金奶牛。
很多人在分析過去十年美股大牛時(shí)都給出各種解釋，諸如新型科技股崛起、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁等。但是，中國(guó)過去十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不比美國(guó)更快嗎？
從微軟身上我們看到一個(gè)最樸素、連小孩子都懂的道理：如果上市公司不真金白銀的回饋股東，上市就為了割韭菜，哪里會(huì)有長(zhǎng)期的牛市？長(zhǎng)期牛市真正的根基來源于優(yōu)質(zhì)上市公司能為投資者創(chuàng)造回報(bào)。
如果上市公司本身就沒有價(jià)值，每天琢磨著割韭菜，那何來價(jià)值投資？
美股公司，尤其是龍頭公司，每年分紅四次已經(jīng)成為慣例，即便是不能每個(gè)季度分紅，當(dāng)資金閑置時(shí)通過回購(gòu)股票返還給股東也是常見的做法。一些處于高速增長(zhǎng)、資本開支比較大或者能長(zhǎng)期維持超高ROE的公司，投資人可以接受其在某種情況下暫時(shí)不分紅。但一旦分紅條件具備，又死賴著不分紅這種公司往往會(huì)被市場(chǎng)唾棄。
試問，A股歷史上有哪一家公司能夠做到每年分紅四次？
當(dāng)我們?nèi)ビ懻撁拦煽萍即笈Ｊ袝r(shí)往往側(cè)重于巨頭們的商業(yè)模式、技術(shù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，卻往往忽視一個(gè)最基本的問題：科技巨頭首先得是一家回饋股東，不割韭菜的公司。即便是像亞馬遜這種資本開支大，暫時(shí)不能分紅的公司，最終也要以扎實(shí)的現(xiàn)金回報(bào)來證明其價(jià)值。沒有哪家美國(guó)科技巨頭是靠講故事來實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)盛不衰的。
通過回購(gòu)股票來將現(xiàn)金回饋給股東的科技巨頭不止微軟一家。與之類似的還有近年來大手筆回購(gòu)的蘋果、谷歌等巨頭。僅看2017財(cái)年的數(shù)據(jù)：蘋果共回購(gòu)約330億美元，谷歌共回購(gòu)約48億美元。
當(dāng)前，蘋果已經(jīng)直奔萬(wàn)億美元市值而去，谷歌母公司市值也已突破8000億美元。美股熊短牛長(zhǎng)，根源到底在哪里？?jī)H僅是技術(shù)先進(jìn)、華爾街財(cái)技高超嗎？
單靠回購(gòu)吃Windows的老本，微軟也難站穩(wěn)8000億美元的市值。從近兩年經(jīng)營(yíng)情況來看，微軟似乎找到了轉(zhuǎn)型的方向——云服務(wù)，這也是市場(chǎng)看好微軟的一個(gè)關(guān)鍵因素。
討論這個(gè)問題之前，先來看看最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
營(yíng)收突破1000億美元，毛利率止跌回升
根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，微軟2018財(cái)年(2017年7月1日至2018年6月30日)業(yè)績(jī)大增：總營(yíng)收為1103.6億美元，同比增長(zhǎng)14%；GAAP下凈利潤(rùn)為165.71億美元，同比下降35%；Non-GAAP下凈利潤(rùn)為302.67億美元，同比增長(zhǎng)18%。下圖為微軟的營(yíng)收和利潤(rùn)情況：
2006財(cái)年至2018財(cái)年，微軟的營(yíng)收從442.82億美元增至1103.6億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.91%；GAAP下凈利潤(rùn)從125.99億美元增至165.71億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.31%。
可以看到，微軟在近十幾年的營(yíng)收和利潤(rùn)年復(fù)合增速僅為個(gè)位數(shù)，尤其是利潤(rùn)的增幅。2016財(cái)年，微軟的營(yíng)收大幅下跌，從2015財(cái)年的935.8億美元降至2016財(cái)年的853.2億美元，同比減少8.83%。
不過在2017財(cái)年開始，微軟的營(yíng)收又恢復(fù)增長(zhǎng)，2017財(cái)年和2018財(cái)年的同比增速分別為5.43%和14%。尤其是2018財(cái)年，營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高，增速恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，而毛利率也有止跌回升的跡象：毛利率從2016財(cái)年的61.58%逐漸增長(zhǎng)至2018財(cái)年的65.25%。
那么，微軟在過去的這幾年都干了什么？
微軟這些年：巨頭轉(zhuǎn)型，決戰(zhàn)云端
微軟近年來的發(fā)展歷程，可以從其財(cái)報(bào)中呈列的營(yíng)收構(gòu)成看出。先看2018財(cái)年的披露：
2018財(cái)年，微軟營(yíng)收由三大業(yè)務(wù)組成，即個(gè)人計(jì)算、生產(chǎn)力及業(yè)務(wù)流程、智能云，營(yíng)收分別為422.76億美元、358.65億美元、322.19億美元，同比增速分別為17%、13%、23%。
其中，占比最大的個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)包括Windows產(chǎn)品、游戲、Surface等硬件設(shè)備和搜索廣告，生產(chǎn)力及業(yè)務(wù)流程業(yè)務(wù)包括Office、LinkedIn、Dynamics等產(chǎn)品。
而在2015財(cái)年的財(cái)報(bào)中，微軟的營(yíng)收分類是商業(yè)、設(shè)備和消費(fèi)品。更早之前，在2013財(cái)年的財(cái)報(bào)中，營(yíng)收分類是娛樂及設(shè)備部、微軟商業(yè)部、在線服務(wù)部、服務(wù)器和工具、視窗部。
通過近年來財(cái)報(bào)上呈列的營(yíng)收結(jié)構(gòu)演變，我們可以明顯看到，微軟一直在調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。智能云目前已成為微軟的發(fā)展重點(diǎn)，2018財(cái)年的營(yíng)收占比為29.19%，與另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比差距不大。
今年3月底，首席執(zhí)行官納德拉在內(nèi)部郵件中稱，Windows業(yè)務(wù)將被拆分，Windows和設(shè)備部門分拆后將歸入即將創(chuàng)立的兩個(gè)新部門——體驗(yàn)和設(shè)備部門、云+AI平臺(tái)部門。
2014年2月，時(shí)任微軟云業(yè)務(wù)執(zhí)行副總裁的納德拉升任為微軟的首席執(zhí)行官。也正是在納德拉上任后，微軟開始了真正的轉(zhuǎn)型——向云服務(wù)。2016財(cái)年之前，微軟的戰(zhàn)略是“移動(dòng)優(yōu)先，云優(yōu)先”，此時(shí)云服務(wù)早已提上議程。而到了2017財(cái)年，戰(zhàn)略則變?yōu)椤霸苾?yōu)先、AI優(yōu)先”，云服務(wù)的戰(zhàn)略地位更突出。
微軟的云服務(wù)中一個(gè)核心產(chǎn)品就是Azure。雖然微軟僅披露了Azure的營(yíng)收增速而沒有披露具體的營(yíng)收數(shù)據(jù)，但也可以看出Azure增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，2017財(cái)年同比增長(zhǎng)99%，2018財(cái)年第四財(cái)季同比增長(zhǎng)89%。
事實(shí)上，云服務(wù)早已成為科網(wǎng)巨頭們布局競(jìng)爭(zhēng)的一大主戰(zhàn)場(chǎng)。
科網(wǎng)巨頭必爭(zhēng)之地：云服務(wù)
云服務(wù)這一領(lǐng)域已經(jīng)成為巨頭的兵家必爭(zhēng)之地，一些科網(wǎng)界老手如微軟、IBM也正在向這一領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，希望重獲新生。大致看一下云服務(wù)的分類：
上表中的服務(wù)模式涉及到了三個(gè)專業(yè)概念即IaaS、PaaS、SaaS，對(duì)應(yīng)的中文名分別為基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)、平臺(tái)即服務(wù)、軟件即服務(wù)，一般來說，PaaS和SaaS被視為是IaaS的衍生。下圖為截自微軟Azure官網(wǎng)對(duì)三種服務(wù)模式的圖解：
先來看最基礎(chǔ)的IaaS，這就要以IaaS霸主亞馬遜為例。
2006年，亞馬遜推出AWS(Amazon Web Service)，為IaaS服務(wù)平臺(tái)，在一眾科網(wǎng)巨頭中率先開啟了云服務(wù)業(yè)務(wù)。2007年，發(fā)布了基于SaaS服務(wù)的kindle電子書服務(wù)，2014年發(fā)布基于PaaS服務(wù)的Lambda，由此成為集三種服務(wù)模式于一身的綜合云服務(wù)提供商。
長(zhǎng)期以來，AWS在全球公有云市場(chǎng)的市占率保持在45%以上。這種絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一方面得益于亞馬遜布局得早，另一方面取決于亞馬遜選擇從IaaS切入。
IaaS，正如其中文名所示，重點(diǎn)在于基礎(chǔ)設(shè)施的投入。先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及亞馬遜本身在電子商務(wù)中對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入多，讓亞馬遜的數(shù)據(jù)中心覆蓋最廣，管理服務(wù)器最多，而這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大量時(shí)間和資金的投入，因此門檻在三種服務(wù)類型中也最高。
而云服務(wù)起步稍晚的微軟，從2010年才推出Azure，正式進(jìn)入云服務(wù)領(lǐng)域，起步時(shí)間比阿里云還晚了一年。不過，從微軟目前穩(wěn)居全球公有云市場(chǎng)第二的情況來看，其云服務(wù)的發(fā)展歷程十分值得看一看。
和亞馬遜的IaaS打法不同，微軟是先從PaaS和SaaS開始的，這中間的轉(zhuǎn)型通道主要就是依靠微軟的兩款著名產(chǎn)品——Windows操作系統(tǒng)和Office辦公軟件。Windows操作系統(tǒng)的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，讓Azure提供的PaaS服務(wù)快速崛起，而微軟在全球市場(chǎng)具有壟斷性地位的辦公軟件Office，則可以讓Azure提供SaaS服務(wù)。
在推出Azure后，2012年微軟推出IaaS服務(wù)，主要方式是通過Hyper-V Cloud、System Center及其他相關(guān)工具，讓用戶獲得IaaS服務(wù)，另外也與設(shè)備廠商合作向用戶提供IaaS服務(wù)。由此，微軟也成為了集三種服務(wù)模式于一身的綜合云服務(wù)提供商。
根據(jù)Gartner的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年亞馬遜和微軟是全球公有云市場(chǎng)占有率最大的兩家公司，市占率分別為54.1%和8.7%，谷歌也擁有一席之地。
中國(guó)的兩巨頭，騰訊與阿里也在近年開始發(fā)力公有云市場(chǎng)，但主要的市場(chǎng)份額集中在中國(guó)市場(chǎng)。
在科技巨頭萬(wàn)億美元市值爭(zhēng)奪戰(zhàn)上，微軟想拔得頭籌難度不小，蘋果和亞馬遜已經(jīng)沖在前面。但有一點(diǎn)不言自明：沒有好公司，就不可能有長(zhǎng)期的牛市，貧瘠的土地上難種莊稼。(CBB)
本文作者：面包財(cái)經(jīng)
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